1月下旬疫情发酵致市场风险偏好降温，沪美铜期货承压下行

海外铜库存，在短短两天内，激增数量超过七万吨，增幅达到了高达57%的状况，进而给铜价带来了直接的压力。市场之中，避险情绪呈现升温态势，风险资产普遍出现回调情况，铜价于2月5日的时候暂时止住了下跌趋势，不过其支撑与压力是共同存在的现况，后市走向布满不确定的性质。

库存激增与价格承压

在伦敦以及纽约交易所所公布的数据里头而言，关于铜库存的数据呢连续两日呈现出大幅度攀升的态势，并且累计增加的数量超过了七万吨。就短短的时间之内有这样库存状态的急剧变化，它是能够直接彰显出市场供应过剩或者需求滞缓的当前相应状况的。库存水平是用来衡量供需平衡的关键指标，像这样十分显著的增幅没有疑问地给铜价施加了沉重的压力。

库存急剧上涨之际，全球市场风险偏好明显回落，投资者因对经济增长以及突发事件心怀担忧，倾向于抛售像铜这种与宏观经济联系紧密的风险资产，这造就了库存增多与情绪悲观的双重利空，一同致使铜价在节后出现下行。

价格曲线形态分析

即使铜的绝对价格呈现出下跌态势，然而期货价格曲线的近端，也就是近期合约和次近期合约之间的价差结构，并没有出现剧烈的扭曲情况，整体维持着相对平坦的状态。这样的形态表明，至少在短期内，市场并非出现了极度的现货供应紧张或者过剩恐慌。

这一呈现平坦化状态的价格曲线结构，和节前时分部分对市场进行分析的机构所做出的预判是相符合的，它意味着本轮价格的下跌更多的是受到宏观情绪以及金融属性的驱动，而并非现货基本面在短期内出现了彻底的崩溃，然而，这种结构所具有的稳定性正在面临后续需求所带来的巨大考验。

国内外市场比价逻辑

近期，上海期货交易所跟纽约商品交易所的铜价比值维持在8.1左右，其重心相较于节前有所上移。这主要是源于纽约铜价受到美元走强等因素的影响，其跌幅比国内更深。国内开盘之后，虽有补跌情况，不过幅度相对较为温和。

曾几何时，鉴于国内需求稳定的预期，内外盘间的套利交易欠缺清晰的逻辑联系。当下，因国内短期进口需求存在可能减弱的状况，传统的“反套”操作，也就是买国外、卖国内这种操作的逻辑基础被撼动。市场参与者大多对此采取观望的态度，等待更为明确的信号。

核心支撑因素的再评估

早前，为铜价乐观预期提供支撑的三大支柱分别是，供应端的干扰风险，宏观方面保持偏暖的预期，以及处于低库存状态的环境。目前当下，这三点均都需要再次重新进行审视。疫情毫无疑问地给宏观经济的前景蒙上了一层阴影，尤为特别是对于消费以及服务业所产生的影响颇为显著，极有可能会拖累一季度的经济增长。

利于低库存的情形亦遇上挑战，就算生产迅速得以恢复，可是疫情引起的终端消费缩减以及订单延后，极大概率令铜的社会库存累积数量远远超越先前市场所预期的，一旦国内库存高出预期而增长，兴许会借由贸易链路影响全球库存水准。

供应端潜在变数

就绝对价格而言，此轮下跌致使铜价抵达了近年来的低位范围，这样的价格水准极有可能再次触碰全球某些高成本矿山的成本界限，进而引发供应端的不确定性，要是价格始终处于低迷状态或者进一步跌落，矿山减产、项目推迟等情形便可能再度呈现。

在国内，冶炼端当前生产因疫情所受影响相对不大，多数企业于春节期间持续保持运行状况。可是，情况在于下游产品运输遭遇阻碍，这样就致使企业成品库存积压，同时副产品硫酸库存也出现积压现象，部分企业已然面临着减产压力。供应端有着潜在的收缩情形，其在未来有可能会成为价格方面的重要支撑因素。

下游需求与市场节奏

居于下游位置的从事加工业务的企业，尤其是专门生产铜杆的企业，其复工的时间在总体上都向后拖延了7天至10天不等。国有企业以及规模较大的企业期望于2月10日之后能够逐渐地恢复原有生产状态，然而要实现完全恢复到之前的生产水平仍需要一定的时间。在节后时段进行原材料补充库存时遇到了困难，并且物流运输的流畅程度也受到了阻碍，这些情况将会持续对初期阶段的生产节奏产生影响。

走在事实之前的是市场资金的预期，部分空头资金就提前去布局疫情冲击，在这部分头寸获利收手之后，市场最集中的沽空压力阶段或许已然过去，这便给后续价格波动率的提高留出了空间，下一步的走向会更由基本面实际数据的验证来决定。

从综合角度去看，铜市正在由先前那种乐观的叙事状况转而朝复杂的现实情形发展。您觉得，在库存所形成的压力以及供应方面潜在的风险这两者之间，在接下来的一个月时间段之内，哪一个因素会对铜价的走势起到具有决定性意义的作用呢？欢迎在评论区域分享您个人的看法，要是认为这样的分析具备一定可被参考利用的价值，请给予点赞进行支持。